一些大行业往往会孕育细分领域的“隐形冠军”，它们并不像大型企业那样被大众所熟知，却在细分领域中默默深耕，具备良好的成长性，直至某个契机其价值才被市场挖掘。
近日，蠢隹毓(代码2209.HK，以下简称“蠢觥) 作为港股首家时尚跨境电商平台，已经完成招股。蠢雒抗烧泄杉畚3港元至3.33港元，最后定价为3.28港元，公开发售获超额认购逾100倍，反映了蠢龃舜IPO受到市场追捧。
跨境电商被业界认为是继直播电商、社交电商后下一个电商风口的细分领域。根据弗若斯特沙利文报告，按照2020年零售收益计算，蠢鲈诙喔隹缇车缟毯廊萘闶凵淌谐∨琶芯痪忧傲校渲性诩幽么螅⒐桶闹蘧涣械谝弧⒚拦涣械诙
作为领先的韩国美容零售跨境电商平台，蠢龅纳鲜形俗时臼谐」惴汗刈煌蹲收呤游鄄炜缇车缟痰囊桓龇缦虮辍４诱飧鼋嵌瓤矗蠢龅恼泄墒椋蛐硎墙饪缇车缟掏蹲始壑档闹匾翱凇
01、可圈可点的财务表现
蠢鍪且患易懿课挥谙愀郏邮虏晒杭跋垩侵奘弊坝肷钍鄙小⒚廊菁坝槔植罚⑼ü煜驴缇车缟唐教āYesStyle”、 “YesAsia”以及“AsianBeautyWholesale”向全球客户销售，主要业务活动可分为两个业务分部：(i)于YesStyle及AsianBeautyWholesale平台销售时装与生活时尚及美容产品;及(ii)于YesAsia平台及透过线下B2B销售渠道销售娱乐产品。
财务状况方面，2018~2020财年，蠢龅淖苁杖敕直鹞8,536.4万、1.176亿、1.733亿美元，三年的复合增长率为42.5%，呈现出高速增长的态势。其中YesStyle平台贡献了绝大部分收入。
具体而言，时装与生活时尚及美容产品收入占比逐年增加，尤其在2020年，线上消费刺激下，YesStyle平台销量从9,983万暴增至1.57亿美元。
毛利方面，蠢龅拿2019年的3,760万美元增至6,190万美元，增幅为64.6%。对应的毛利率也从32.0%提升至35.7%，总体过去三年毛利率均保持在30%以上，主要是高毛利的时装及美容产品增长所致，反映公司核心业务出色的盈利能力。
在最终的盈利能力上，蠢鐾诼嫉玫拇坷蠓直鹪嘉399万、337万及1,120万美元，2018~2020年的复合增长率为67.6%。如果撇除上市开支等影响，蠢鼍髡焕笤嘉1,333万美元，盈利大幅增长。
从迅猛增长的收入、稳健的毛利率水平以及强劲的净利增长等财务数据看，蠢龅谋硐挚梢杂每扇傻憷锤爬ǎ丫弑噶艘患液霉镜那敝剩从吵龉菊τ诟咚俜⒄菇锥巍８匾氖牵蠢鲆丫迪至擞得髌渖桃的Ｊ接凶愎坏哪谏龀つ芰Γ壑低蹲收咛峁┏钟械牡灼
02、高用户粘性的跨境电商平台
企业的价值归根结底来自用户。对于电商平台而言，关键就在于如何吸引用户来到平台购物。蠢隽裂鄣牟莆袷荼澈笳窃醋云浼岢忠钥突行模ü谌莞衬艿确绞焦菇艘桓龀墒斓纳桃的Ｊ健
在2006年，为适应客户消费需求变化，蠢鐾瞥隽说缱由涛B2C平台――YesStyle，抓住了亚洲时装和美容时尚产品日益流行的机遇。
进入移动互联网时代，Facebook、Twitter、Instagram、YouTube等社交媒体平台兴起，网红经济快速崛起。蠢鲈俅尾蹲降椒⒄骨魇疲舳教ㄓ呗裕ü敫鞲錾缃黄教ǖKOL合作，制作好的内容，直接触达庞大的用户，实现流量向销售高效转化，同时提升了平台的品牌影响力。
受KOL合作启发，2019年2月，蠢鍪凳┝恕敢饧煨溆苹梗眉苹蛉蛩型觳┲骺牛痹诓泛湍谌萆咸峁└衬埽环矫嫖庑┮饧煨涮峁┓趾欤鬯刻峁┯呕菡劭鄣戎С郑涣硪环矫蠢龀闪⒘俗ㄒ档哪谌菰擞哦樱镏焯嵘谌葜柿浚蛟煲桓龉采灿挠纭
「意见领袖营销计划」一经推出就吸引了众多来自世界各地的意见领袖参与。截至最后可行日期数据显示，YesStyle意见领袖数量已经超过150,000名，给蠢龃词诎偻蚣频姆鬯坑没А＞菹ぃ眉苹2020年9月获得了「科技卓越奖」。
目前，蠢鲈诟鞔笊缃黄教ㄉ弦丫谐 370万个追随者。庞大的粉丝涌入平台，驱动平台销量急剧攀升，为YesStyle平台持续贡献收入。财报显示，截至2020年12月31日止三个年度，意见领袖营销产生的收益分别约为80万美元、790万美元及2,740万美元，占YesStyle总收益的约1.2%、7.9%及17.4%，复合增长率达到了485.2%，展现出强劲的增速。
换言之，蠢鲆揽可罡鄙蟹昂秃雷惫┯α从攀疲约白陨砬看蟮拿廊菰擞芰Γ柚访郎缃幻教迤教ǖKOL导流，靠折扣优惠、网红推荐驱动快速增长。
截至2020年12月31日，蠢鲇涤性590万名电子商务平台月度活跃用户总数及约140万名电子商务客户，这些用户会在YesStyle平台上购物、评论、互动，形成了高粘性的用户群。
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03、蠢隹缇车缟碳壑导负
跨境电商盈利本质上是在亚洲制造能力与欧美消费能力之间进行套利。
招股书显示，蠢龅拇词既嗽谏鲜兰90年代互联网发展之初就开始从事跨境电商业务，采购亚洲的产品卖给美国。
多年深耕亚洲供应链市场，蠢鲆丫⑵鹞榷ǖ墓┯α茨芰Γ艹中峁┞阌没枨蟮暮貌贰
财报披露，蠢鲈谀虾⑷毡炯跋愀劬薪⒈镜夭吠哦樱醒∑贰⒉晒杭拔止┯ι坦叵档取Ｄ壳埃YesStyle平台上提供超过万个时装及时尚产品SKUs。截至2020年12月31日，蠢鲆延309名韩国美容供应商建立业务关系，广泛覆盖524个韩国美容品牌。
而在消费市场方面，截至2020年12月31日止年度，蠢隼醋悦拦⒂⒐⒎ü闹藜凹幽么蟮氖找娣直鹫际找孀芏畹41.9%、8.5%、8.3%、7.0%及6.3%，覆盖了主要的欧美发达市场，而且还在不断开拓意大利等国家。
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事实上， YesStyle选择时装品类背后正是因为时装是亚洲制造红利的典型代表，而YesStyle另一大品类韩国美妆产品也在世界范围内形成良好的品牌印象，逐渐成为消费潮流。
而根据弗若斯特沙利文报告，在网络零售渗透率不断提高的推动下，主要地区（即美国、英国、加拿大、澳洲、法国及德国）的网上零售销售额均见显著增长。在主要地区当中，美国为最大的网上零售市场，2020年的网上零售销售额约为 7,302亿美元，预计2020~2025年将以17.5%的年复合增长率继续增长。
回到企业估值本身，蠢龅纳桃的Ｊ骄哂锌缇车缟毯褪弊懊雷毕训乃厥粜浴
电商平台由于能稳定产生现金流，而美妆具有高用户粘性、复购率强等圈层特征，也形成稳定的消费市场，均受到资本市场的青睐，经常诞生大牛股，市场往往会给予较高的估值。而蠢霭醋詈蠖3.28港元计算，市值约12.97亿港元，以2020年经调整纯利约1,333万美元计算，市盈率约12.5倍。作为一家拥有高粘性用户群，正处于高速增长期、港股市场稀缺的跨境平台细分电商，蠢龅墓乐邓矫飨源τ诘凸狼洹
事实上，蠢鍪艿搅瞬簧俣ゼ蹲时镜那囗凵涑龆蠢龀て诳春锰取１热缜捌谕蹲收咧芯陀械缪队啤Pacven Walden Ventures等。在IPO时，蠢龌挂肓肆矫蹲收吖踩瞎1,371.9万股，占紧随全球发售完成后总发售股份约34.70%。
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